一、全球農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量進入減產(chǎn)周期

　?。ㄒ唬?天氣在轉(zhuǎn)壞，單產(chǎn)令人擔憂

　　農(nóng)產(chǎn)品價格主要看供應(yīng)：需求剛性增長，供應(yīng)彈性較大，價格與產(chǎn)量高度負相關(guān)；價格下跌3年，2015年全球農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量開始明顯萎縮；世界氣象組織認為厄爾尼諾已經(jīng)形成，南美和東南亞降雨明顯增多、北美、印度和中國干旱，全球農(nóng)產(chǎn)品單產(chǎn)水平下降，減產(chǎn)幅度將超預(yù)期。

　?。ǘ?全球農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量進入減產(chǎn)周期

　　從全球范圍來講，通貨膨脹使得2010-2013年的全球農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量出現(xiàn)了較高幅度的增產(chǎn)，主要是較高的價格刺激了農(nóng)民種植的積極性。到了2014年，農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)較最高點下跌超過20%，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量開始出現(xiàn)零增長的情況；到了2015年，價格進一步下跌，除玉米以為的所有農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量均處于負增長或者負增長的附近?？紤]到2015年厄爾尼諾發(fā)生以后單產(chǎn)水平會存在大幅度下降的風(fēng)險，因此我們認為全球農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量負增長幾成定局，有利于加快全社會去庫存的進度。

　?。ㄈ?大豆產(chǎn)量告別高增長階段

　　2012-2014年，全球大都產(chǎn)量從2.40億噸增長到3.17億噸，累計增幅為32.42%，我們認為主要是因為玉米和大豆的比值長期低于0.4，使得農(nóng)民種植大豆更加合算。2014年08月玉米和大豆的比價甚至達到0.28的歷史最低水平附近。隨著兩者比價的回升，加上大豆和玉米價格的同期大幅度下跌，使得農(nóng)民種植大豆也處于虧損的邊緣，2015年全球大豆產(chǎn)量告別過去3年的高增長態(tài)勢，甚至不排除出現(xiàn)減產(chǎn)的可能。

　　二、金融屬性影響大豆價格

　?。ㄒ唬┗久鎸Υ蠖箖r格的影響逐漸減弱

　　14/15年度，全球三個最大的大豆主產(chǎn)國的產(chǎn)量均創(chuàng)出歷史新高，其中美國產(chǎn)1.08億噸、巴西0.95億噸、阿根廷0.58億噸。由于產(chǎn)量增幅遠大于消費增幅，因此全球期末庫存由上年度的6340萬噸增加至8554萬噸，增幅為34.92%。

　　2014年5月份開始，當市場預(yù)期南美大豆產(chǎn)量明顯增加以后，大豆價格開始從5月下旬的1500美分/磅快速下跌至9月底的900美分/磅，如此大的跌幅在歷史上也屬罕見。

　　進入到15/16年度，雖然行業(yè)基本面仍較為疲軟，預(yù)計新年度全球大豆期末庫存將達到創(chuàng)記錄的9622萬噸，但是我們可以看到CBOT的大豆價格仍處于2014年9月底的價格上方，表明基本面對價格的影響逐漸減弱。

　?。ǘ┟涝笖?shù)上漲令大豆價格承壓

　　長期來看，以巴西雷亞爾標價的大豆價格和以美元標價的大豆價格的走勢是一致的，但是從2014年10月份以來，兩者的走勢開始出現(xiàn)劈叉，我們認為主要是由于雷亞爾貶值幅度較大造成。

　　也就是說，造成當前CBOT大豆價格下跌的一個重要原因就是美元升值，因為2014年10月至今，我們看到以雷亞爾標價的大豆價格從2.2雷亞爾漲到了3.0雷亞爾，一方面與其本國較高的通貨膨脹率有關(guān)，另一方面也表明大豆的基本面可能并不像市場預(yù)期的那么差，畢竟全球大豆價格已經(jīng)跌至生產(chǎn)成本附近，短期大豆繼續(xù)增產(chǎn)的概率顯著下降。

　　整體而言，我們認為大豆價格已經(jīng)處于階段性底部附近，未來價格即使仍有下跌可能，但是下跌的空間相當有限，主要是基本面對價格的影響已經(jīng)在價格上得到了體現(xiàn)，且金融因素正在區(qū)域緩和，未來雷亞爾繼續(xù)大幅度貶值的概率不大，國際大豆價格將會因為厄爾尼諾的驅(qū)動而有較好的表現(xiàn)?；谏鲜龇治?，我們認為全球農(nóng)產(chǎn)品價格也有望在今年第三季度企穩(wěn)回升，因此現(xiàn)在正是布局長期多單的好時期。